中国上周发布的7月份经济与贸易数据令人失望，可想而知，这市场再次响起要求中国政府进一步推出经济刺激措施的呼声。今年5月份，中国政府加大了提振经济的力度，而观察人士预计，到上个月的时候，中国的经济活动会有所好转。

　　但为什么到目前为止中国经济未能出现良好反应呢？其中存在各种各样的原因，但或许最重要的原因，在于中国用于经济刺激措施的资金正消耗殆尽。

　　乍一看，这个观点似乎有些荒谬。别忘了，截至今年6月底，中国央行持有高达3.24万亿美元的外汇储备。然而，外汇储备无论多么充足，其在应对本币危机方面的用处还是有限。在任何情况下，中国央行持有的外汇储备与获得所有这些美元、英镑、欧元及日元所造成的以人民币计算的负债几乎相当。因此，如果中国央行动用这些外汇储备，便必然会使自己深陷（实际上是更深地陷入）无力偿清债务的境况之中。

　　人民币兑美元汇率近期略有回落，致使中国央行的负债数额与其资产相比有所减少，从而使其资产负债表略有增，但中国央行仍然没有随心所欲动用其外汇储备的灵活性。因此，将外汇储备大规模注入到经济中——即使会达到预期效果——也是不可能的。

　　尽管如此，中国央行可能像2003年开始的那样，向中国几大国有银行注入数额有限的外汇储备，从而允许这些国有银行扩大放贷规模。在2008年底宣布的上一轮经济刺激计划为中国创造了经济增长，这主要是因为几大国有银行在政府的授意下，启动了一轮异常大规模的信贷投放热潮。比如，2009年人民币新增贷款达到创纪录的9.59万亿元，差不多相当于2008年的两倍。这场“马拉松式的放贷潮”一直延续到2010年及2011年，因为中国经济对宽松信贷上了瘾。

　　然而，这轮放贷潮已然结束。几大国有银行现在无法为中央及地方政府最近几个月接连宣布的数百个新项目（有人说是500个新项目）提供资金。为什么呢？因为自2008年以来中央政府迫使各大国有银行提供的许多贷款将永远不会得到偿还。

　　中国银行业监督管理委员会声称，今年第一季度末中国银行业不良贷款率为0.9％，但即便该监管机构也对自己宣布的数据持怀疑态度。而自2008年底以来银行不良贷款迅速积累将产生诸多不利后果。

　　尽管银监会公布了貌似令人放心的数据，但中国各大银行目前都背负着大量可疑贷款，而且将不得不向政府索要资金，才能向经济刺激项目提供长期贷款承诺。清华大学经济管理学院客座教授帕特里克·霍瓦内克（Patrick Chovanec，中文名：程致宇）报告说，今年中国各大银行已设法提供一些新的贷款，但其中大部分新增贷款属短期贷款。

　　此外，他指出，这些金融机构不久将面临困境，因为他们将需要动用自己剩余的流动资金来为即将到期的财富管理产品及房地产信托产品进行再融资。总之，他们将竭尽所能，但只是为了筹措到维持现有贷款承诺的资金。而那些用来推动经济增长的新项目，得到的资金将会非常稀少。所以说， 7月份的人民币新增贷款出现环比下滑毫不令人意外。当月的新增贷款从6月份的9,198亿元下滑至5,401亿元，低于此前所有人的预期。

　　在任何情况下，经济学家认为，“基础设施-经济刺激-开支”效应只能弥补民营企业需求下滑对经济造成的影响。正如《华尔街日报》自由撰稿人汤姆·奥尔利克（Tom Orlik）所说，这些开支预计不会刺激经济增长。

　　尽管面临上述这一切不利因素，一些城市的新项目还是拿到了资金，但这仅仅是因为银监会基本上是以命令的方式要求各大银行向资信不佳的地方政府融资平台迅速投入大量资金。就在几个月前，霍瓦内就曾指出，这些借款人曾被各大银行列在“不放贷清单”上。然而，即使在中国放贷的“水龙头”被打开之后，许多地方目前仍然缺乏资金。

　　那么这个情况目前有多糟糕呢？美奇金（北京）投资咨询有限公司（J Capital Research）创始人安妮·史蒂文森·杨（Anne Stevenson-Yang，中文名：杨思安）报告说，中国某个最大城市的税务局目前“没有钱了”。令人难以置信的是，该市税务局官员已被告知要直接向纳税人筹措自己的工资。这座城市的政府破产现象在全国各地也很普遍，各地的财政收入都很吃紧。

　　在繁华的江苏省，泰州已向房租收入非法征收一项5％的税，并派遣税务人员挨家挨户地征收这项税。湖南省常宁已取消了税务人员的休假，而且周末双休也只允许休一天。海南省15个市县到目前为止仅收到预算土地出让收入的17％。

　　到目前为止，杭州今年的税收收入减少了2.7％。这个数字不包括从土地出让中获得的收入，今年上半年杭州的土地出让收入减少了五成以上。湖南湘潭开始拖欠教师的工资，而且停止了退休金拨款。据传闻，无锡政府5月份就发不起工资，而着名的“鬼城”鄂尔多斯不得不从一家国有煤炭公司借款来应对其经常性开支。

　　而辽宁省省会沈阳则背上了“罚款敛财”的名声，今年该市的非税收费收入增加了57％。上星期，当地数千家商店和餐馆连续三天关门歇业，因为业主听说当地政府要上门罚款，以便为明年将在该市举行的全运会筹集资金。沈阳的官员对此计划迅速予以否认，但不想冒险的业主仍然关门歇业。

　　当这些商店为躲避“罚款”而关门歇业时，我们便知道，政府的钱已经用光了。更糟的是，由于中国的国际收支目前已转为逆差，财政问题将更难解决。今年第二季度中国自1998年以来第一次出现资金净流出，其外汇储备总额在第二季度也有所下降。我们不应感到惊讶：在此期间，或许有1,110亿美元的资金外逃，而且看上去到6月份还维持着这种趋势。中国公民的信心正在迅速丧失。

　　到目前为止，还从来没有发展中国家能避免出现大规模的金融危机。而中国即将迎来其第一轮金融危机。中国——从各大沿海城市到山区的小村落——目前都面临资金短缺的问题。